供應測分析
國內生產(chǎn)：2024年，我國能源安全保障能力進(jìn)一步鞏固提升，全年全國煤炭產(chǎn)量約47.6億噸，2025全國煤炭產(chǎn)量目標則是達到48億噸左右。同時(shí)，隨著(zhù)地方兩會(huì )陸續召開(kāi)，從主要產(chǎn)煤省份政府工作報告中的涉煤內容看，增加煤炭產(chǎn)量也是各產(chǎn)煤省份的重要目標之一。2025年，山西、新疆將煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)力點(diǎn)放在重大項目和基地建設上，陜西提出2025年原煤產(chǎn)量力爭達到8億噸。甘肅、貴州、云南等省份也通過(guò)新煤礦開(kāi)工、煤化工基地建設擴大產(chǎn)能。這意味著(zhù)，盡管市場(chǎng)低迷，2025年國內煤炭產(chǎn)量仍將維持高位。值得關(guān)注的是，3月上旬召開(kāi)兩會(huì )，產(chǎn)地煤礦安全檢查頻次增多，部分煤礦產(chǎn)量有所收縮。不過(guò)，鑒于安全檢查已逐漸常態(tài)化，其對原煤產(chǎn)量的影響正逐步減弱，預計對市場(chǎng)煤炭供給的影響較為有限。
進(jìn)口方面：隨著(zhù)國內煤炭企業(yè)生產(chǎn)全面恢復，疊加進(jìn)口煤的高通關(guān)量，市場(chǎng)供應相對寬松。但由于工業(yè)用電需求不足以及季節性用煤需求淡季的影響，下游采購意愿低迷，進(jìn)口動(dòng)力煤市場(chǎng)整體呈現供大于求的格局。在國內市場(chǎng)供應寬松之下，部分電企開(kāi)始減少或暫停進(jìn)口煤招標采購，以緩解國內市場(chǎng)的供給過(guò)剩壓力。此外，近期海運費上漲推高了進(jìn)口煤到岸成本，同時(shí)內貿市場(chǎng)持續下跌目前尚未見(jiàn)觸底跡象，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢有望進(jìn)一步收窄，對國內市場(chǎng)形成支撐。
需求側分析
宏觀(guān)方面
（1）房地產(chǎn)行業(yè)將繼續磨底。2024年房地產(chǎn)行業(yè)繼續呈調整態(tài)勢，上半年的“517”新政和下半年的“924”新政，為市場(chǎng)注入信心，行業(yè)呈階段性回溫態(tài)勢。從數據上來(lái)看，2024年新建商品房銷(xiāo)售面積9.7億平米，同比下降12.9%，降幅較1-11月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)；但從從房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增速來(lái)看，2024年，房屋新開(kāi)工面積為73893萬(wàn)平方米，比上年下降23.0%。預計在地方政府化債、房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題尚未完全解決之前，房地產(chǎn)開(kāi)工面積企穩需要一定時(shí)間。
（2）基建投資將發(fā)揮更強的托底作用。受地方增量化債資金、財政支出進(jìn)度前置等政策提振，預計一季度項目開(kāi)復工有望強于去年同期。資金端方面，政府新增債券和地方特殊再融資債券前置發(fā)行，緩解地方債務(wù)壓力，支撐穩增長(cháng)。項目端方面，去年底以來(lái)項目開(kāi)工明顯好轉，今年年初多數省份重大項目開(kāi)工投資額強于去年，不過(guò)結構更偏向產(chǎn)業(yè)基礎設施。節后建筑工地開(kāi)復工進(jìn)度偏慢，主要受春節錯位、氣溫等因素擾動(dòng)，隨著(zhù)后續氣溫回升和新增政府債券資金下達，一季度投資仍有堅實(shí)支撐。
（3）制造業(yè)投資將成為穩增長(cháng)的重要支撐。投資增速上，制造業(yè)投資保持較快增長(cháng)，2024年全年同比增長(cháng)9.2%。特別是，在“兩新”政策的作用下，設備工器具購置投資同比15.7%，比全部投資高12.5個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(cháng)2.2個(gè)百分點(diǎn)。2025年，我國制造業(yè)將處于新舊動(dòng)能轉換的重要時(shí)期。在更加積極有為的宏觀(guān)支持政策推動(dòng)下，各地將繼續加大對“兩重”“兩新”領(lǐng)域提供資金融通的保障。
主要耗煤行業(yè)：一是民用電季節性轉弱。本周開(kāi)始，南方氣溫轉暖，且三四月份原本就是傳統用煤淡季；一旦進(jìn)入三月份，南方氣溫回升，電廠(chǎng)將對旗下火電機組進(jìn)行停機檢修，煤炭需求隨之下降，日耗難有超預期表現。二是工業(yè)用電需求逐步恢復，非電行業(yè)補庫需求預期增加。3月份，隨著(zhù)元宵節后務(wù)工人員加速到崗，下游各行業(yè)開(kāi)工率將逐步提升。此外，3月份召開(kāi)的兩會(huì )或將釋放提振經(jīng)濟政策，有利于工業(yè)用電需求恢復。后期基建加碼投資、開(kāi)工率上升可能帶動(dòng)水泥等非電行業(yè)煤炭消費。三是新能源替代作用將進(jìn)一步凸顯。國務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節能降碳行動(dòng)方案》。其中提到，加大非化石能源開(kāi)發(fā)力度。到2025年底，全國非化石能源發(fā)電量占比達到39%左右。
綜合分析
煤炭供應偏松，需求釋放乏力，加上能源消費結構變化等壓力之下，都對煤價(jià)帶來(lái)下行壓力，預計3月國內煤價(jià)將繼續承壓偏弱運行。但值得注意的是，非電行業(yè)的備煤需求有望逐漸增加，也為市場(chǎng)階段性的反彈創(chuàng )造機會(huì )，同時(shí)大型電廠(chǎng)全力兌現內貿長(cháng)協(xié)，在一定程度上緩解內貿煤炭過(guò)剩問(wèn)題。最后，現貨與長(cháng)協(xié)發(fā)生倒掛，以及煤價(jià)跌至成本線(xiàn)下后，雖無(wú)法確認煤礦會(huì )立即減產(chǎn)，但隨著(zhù)倒掛幅度和持續時(shí)間擴大，以及價(jià)格跌破成本幅度加大，其減產(chǎn)概率或逐步提升，煤價(jià)下跌阻力逐步加大。隨著(zhù)上述利好因素顯現，煤價(jià)跌勢或逐漸放緩，不排除有止跌企穩可能性。
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